嘉宾介绍：唐佳睿，光大证券零售行业首席分析师。王骞瑶，银华基金指数投资分析师。

在经济复苏的大环境下，“五一”期间全国出游和消费情绪高涨，多地旅游出行人数增多，商品和服务消费复苏势头远超预期。“五一”消费回暖的原因是什么？假期的消费数据呈现出哪些信号？在经济复苏的过程中又有哪些赛道值得关注？

【资料图】

光大证券唐佳睿&银华基金王骞瑶表示，“五一”假期出游火爆，无论是酒店房间预订率、景区旅游人次还是交通日均旅客运送量等，各方面的数据均远超预期，酒店及机票价格也在需求的推动下大幅上涨。“五一”消费超预期这一信号非常积极，未来的消费增长非常值得期待，黄金珠宝、运动和线下消费这三大细分领域可能会在经济复苏的过程中受益，值得投资者长期关注。

以下为文字精华：

1、光大证券唐佳睿：四因素致食品饮料偏弱

提问：去年以来，整个食品饮料板块正处于震荡回调的过程中，能否结合近期食品饮料板块的表现梳理板块震荡的原因

唐佳睿：食品饮料回调的原因是以消化估值为主，因为前两年食品饮料是比较热门的板块，所以整体估值偏高。从2023年一季度的业绩情况来看，食品饮料的整体业绩符合预期，甚至超预期。

具体分析，以下四点可能是目前食品饮料板块偏弱的原因。

第一，受到疫情因素的影响，投资者对于食品饮料板块会有信心上的不足。

第二，我们在勤俭节约和反对铺张浪费方面的预期是长期的，因此在估值方面可能会给到企业一些压力。

第三，在动销方面，投资者对于下半年动销的预测可能有些争议。

第四，经营方面，对于 CPI的预期，其实是更加宏观的对于食品饮料的预期。现在CPI数据稍显疲软，如果CPI增长，像这种必选消费品的估值可能会有所提升。

结合以上四个方面，可能是导致目前食品饮料回调的原因。

2、银华基金王骞瑶：五一旅游数据远超预期

提问：在假期火热的出游和消费热潮中，各大城市重点商圈的人流量都有明显增长，那么消费和旅游的恢复情况如何？

王骞瑶：今年“五一”出行和消费的数据相当亮眼。国内的客流和旅游收入，分别恢复到了2019年同期的119.1%和100.07%，因此，假期的出行和消费数据是非常强劲的。例如，客流和收入都超过了疫情前的水平。

根据文化和旅游部3日公布的数据，2023年“五一”期间全国国内旅游的出游人次2.74亿人次，同比增长了70.8%，按可比口径恢复至2019年同期的119.1%，实现国内旅游收入1480.6亿元，同比增长了128.9%，按可比口径恢复至2019年同期的100.7%。相比之前中国旅游研究院预测的出游人次2.4亿人次和旅游收入1,200亿元，实际数据远远超出了预期。

此前，因疫情因素的影响，出游范围受到限制。因此，假期消费者跨市跨省的热度明显走高，尤其是出行距离和消费活跃度创下了历史新高。

根据文旅部的统计，除我国北方部分省份因季节性的原因外，A级旅游景区的开放数量达到了86%，和春节相比，春节期间 A级旅游景区的开放是73.5%，可以说“五一”期间真的做到了应开尽开。

旅游收入方面的恢复程度不及客流，出行人次和旅游收入之间有一些差距，其原因可能与各地纷纷推出文旅惠民的活动有关。此外，在客流激增下，消费服务配套措施没有跟上和旅客游玩方式的变化，都可能对旅游收入造成影响。但是我们还可以看到其中可观的数据，我们人均消费的恢复程度是在边际提升的。包括五一、春节、元旦的人均消费数据，相较于2019年同期恢复程度分别是达到了84.5%、82.5%和82%。

根据我国交通运输数据显示，“五一”期间，全国铁路、公路、水路、民航的日均运送游客预计达到了5403.8万人次，相比2019年增长了3.8%，其中民航和铁路的日均客流量相较于2019年增长了9.2%和22.1%。因为长假期间的高铁票难买，导致顺风车火爆，这个现象也从侧面验证了铁路、公路、水路、民航的数据可能是超预期的。

从景区的表现来看，景区的客流呈现出普遍火爆的现象，并且多个旅游项目是超过了之前的水平。例如，全国十佳的宋城景区（不包含上海），合计上演就有235场主秀，相比2021年的218场有明显的增加。黄山景区接待游客11.78万人次，相较于2019年同期增长4.9%。天目湖接待游客和实现的收入，相较于2019年同期分别增长了15%和39%，如果剔除新的旅游项目，收入增长了18%。同时，乌镇日均接待游客也是超过了10万人次。

我们发现全国各景区的旅游人次都呈现出明显增长的态势，各个景点都非常受欢迎。从“我不是去看景色，是去看人的。”这句话也侧面反映出了“五一”期间各个景区火爆情况。

另外，从酒店方面也可以看出假期的旅游情况。例如，头部酒店“五一”期间的订单远超2021年同期。根据财联社数据，某连锁酒店中国区今年假期预订的房间数是2022年同期的近三倍。预计在2023年，中国区的市场客房出租率也将会恢复至2019年100%以上。

根据首旅酒店业绩交流会的数据，今年假期之前20天，公司旗下酒店的房间预订量同比2021年增长了70%—80%。截至2023年4月21日，某集团旗下的酒店房间预订率同比增长了30%。因为酒店客房的供不应求，进而推动了酒店房价的上涨。

全国旅游城市热门景点附近的酒店，在假期前三天的价格，相较于平日的价格高出了2—3倍。所以，无论酒店、景区以及交通方面都显示出“五一”期间的旅游数据的确超预期。

3、银华基金王骞瑶：消费复苏“先量后价”

提问：在“五一”期间，即使在机票酒店价格都上涨的情况下依然阻挡不了旅客的出行计划。您如何看待这种现象？

王骞瑶：假期期间的消费数据呈现出了非常显著和积极的信号。其实“先量后价”是符合经济规律的，首先要有大量的需求，进而才能推动价格的恢复。

根据文旅部的数据，“五一”全国国内旅游出行人次和收入分别恢复到了2019年同期的119.1%和100.07%，这显著高于中国旅游研究院的预测。从趋势上来看，长途游和跨境游的强劲复苏，以及城市游和自驾游的快速增长，这催化了国内OTA平台的流量创了近年的同期新高。

虽然旅游收入的增速相对落后于出行人次，并且食物消费领域也可以看到消费者对于“性价比”有更高的关注度，但是我们认为这是符合复苏规律的。同时，我们可以通过民航的量价齐升的态势来验证消费者的消费能力。

根据交运部的数据显示，在自驾游占比提升的背景下，全国铁路、公路、水路、民航预计日均运送的旅客量比2019年同期下降了19.3%，这其实主要是被公路拖累。民航和铁路的表现非常亮眼，尤其是铁路的表现可以说是超预期的，铁路运输的日均运送旅客量和2019年同期相比增长了22.1%，民航增长了4.2%。

同时，携程旗下市场洞察平台显示，今年“五一”，国内单程含税机票的均价为1211元，价格较2019年增长了39%，这意味着价格的增长是远大于流量的。

所以，我们综合各方面的因素考虑认为，价的提升还需要量的促进。首先需要量的恢复，才能慢慢推动价格提升，因此未来的消费增长是非常值得期待的。

4、天风证券唐佳睿：关注三大消费细分领域

提问：从投资角度看，在消费复苏的过程中，您认为哪类企业受益会比较明显？

唐佳睿：我个人觉得有几类在未来的消费，大家可以重点关注一下。

第一，今年1月—3月，黄金珠宝的销量是非常好的，尤其是在北京等地可以看到消费场景非常火爆。以现在的情况来看，我们认为黄金珠宝赛道，尤其是偏黄金类，具有保值功能的，可能今年上半年还会维持比较热销的情况。因为三年疫情使得部分人的婚庆受到影响，现在婚庆补办被重新提上日程，将会很好的促进黄金珠宝的消费。其实婚庆需求一直是这个赛道的支撑，目前黄金珠宝比较热的原因，可能是因为婚庆酒席补办的需求让消费者购买黄金珠宝，这是我觉得比较好的亮点。

第二，疫情以后大家更加注重运动，与运动相关的需求正在快速提升。在国家的指导下，体育总局也在鼓励大家全民健身，因此我觉得增强体质将是一种长期的趋势。所以，运动相关的板块是值得大家长期关注的。

第三，线下消费。随着线上消费的形式出现，像奥特莱斯百货这种线下消费的形式在很多年就不被大家关注了。在疫情之后，线下消费的恢复情况比我们想象中的要好很多。

因此，我觉得黄金珠宝、运动和线下消费这三条赛道可能会在经济复苏中受益。